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非银行金融行业关于2018年券商业绩的点评：杠杆率低位、减值计提增加致使ROE低位承压，金融科技重要性凸显

核心观点
■要点1:营业收入位于历史低位，证券投资收益占比最大
1月25日下午，中国证券业协会发布券商2018年度经营数据。券商未经审计财务报表显示，131家券商当期实现营业收入2662.87亿元，实现净利润666.20亿元，与2018年第三季度相比，营业收入环比上升22.62%,净利润环比上升1.02%。营业收入较2017年下滑14.47%，净利润下滑41.04%。营业收入在2015年冲高后回落，2017、2018年略微回暖，主营业务中证券投资收益占比最大。从2013年至2018年，券商行业ROE分别为5.84%、10.49%、16.88%、7.53%、6.11%和3.52%，逐年下降。随着监管越来越严，在去杠杆向稳杠杆的环境下，行业格局正在发生变化，券商的净资产收益率存在下行压力。经我们测算，证券行业杠杆率过去5 年维持在2.5到3.5之间，近三年来行业杠杆率逐年回升,2018年达2.82。
■要点2:忧中略有喜，自营、投行业务及净收入环比改善
2018年证券行业营业收入下跌，其中利息净收入、经纪业务、投行业务下降幅度较大。自2016年以来，金融监管进入强监管周期，IPO发行数量下降,券商投行收入萎缩。2018年,券商股权承销规模同比下降29.71%,其中IPO承销规模同比下降40.11%;债券承销规模同比上升28.09%。债市延续慢牛行情，债券投资收益成为自营业绩稳定的关键。四季度以来，股市行情回暖，债市延续慢牛，自营业绩大幅改善，环比增长18.72%。债牛股熊，自营业绩相对稳健;减值计提拖累业绩。

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