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债券市场专题报告：复刻回忆，2016不远的曾经，2019故事的演进

摘要:
不一样的牛市，却有相同的烦恼。1)“水漫”银行间，隔夜拆借回购价格跌破1.4%;2)资金价格低廉，催化“借钱打新”，利率认购倍数走强，信用债被疯抢;3)现券收益率再次逼近历史低点;4)公募基金增量负债与行情的错位;5)地方债供给担忧总是在类似时间涌现。不过，历史虽惊人的相似，但不会简单的重复。
上一轮牛市:成也杠杆,败也杠杆。同业资金空转扩表，商业银行之间通过存单与表.外理财构建庞杂的互嵌系统。期间，分级产品野蛮生长，场外杠杆隐匿交叉风险;质押回购套利，抬升场内杠杆，广义基金银行间杠杆增幅达到13%。
2016年金融去杠杆开启，债市杠杆套利被颠覆。商业银行表外业务的收缩，直接冲击非银嵌套与杠杆策略，下跌与流动性缺失促成恶性循环。抱有侥幸的持有人，仍不断向非银输送资金，2016年底债基规模扩张至巅峰，最终都无法逃脱惨烈的下跌。
金融去杠杆的底气在哪里？债务与金融的二元监管势必会局限实体融资，可供给侧改革、棚改和全球贸易复苏的并驾齐驱，缓冲经济增长的回落。
债市目前是否具备转“熊市”的条件？
宏观角度并不支持。1)缺乏通道，难寻部门，宽信用之路并不坦荡;2)隐性债务成“绊脚石”，制约宽信用同时，损耗经济增长;3)贸易摩擦的不确定增加，进出口部门的支撑接近尾声。

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