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12月工业企业利润点评：下游利润的改善能持续吗？

事项
1-12月工业企业利润累计同比增长10.3%，前值11.8%;主营业务收入累计同比增长8.5%，前值9.1%;资产负债率56.5%，前值56.8%。

主要观点
在“量价双缩”的格局下，12月规上工业企业营收累计增速较前值下滑0.6个百分点至8.5%，在工业生产短暂反弹的背景下，PPI同比降至0.9%是拖累营收降幅扩大的主因。展望2019年，生产走弱叠加PPI通缩，营收增速中枢预计将降至5%以下，节奏上呈现前低后高的形态。利润层面，单月降幅较11月加大0.1个百分点至19%。结构变化显示，价格走低拖累上游利润回落提速，出口转负带动中游装备制造业企业利润增速普降，而下游消费品制造 业行业利润涨多跌少。从过往来看，CPI-PPI同比向上必须配合较高经济景气度才能带动下游利润的持续回升，12月下游利润的改善更多是低基数与邻近春节驱动下的短暂抬升。工业产成品存货投资同比大幅转负并带动存货累计同比较前值大幅回落1.2个百分点，规上工业企业产成品库存去化信号逐步明确。

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