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【策略专题】策略对话军工：如何看待军工2019年的“戴维斯双击”？

2018年军工板块“逆周期”抗跌属性凸显的背后逻辑是什么?
1）自上而下的逻辑推断：从军费增长、结构调整到交付节奏。2018年我国军费增速触底反弹，有望继续保持稳定增长。2）自下而上的不断验证：上市公司业绩逐步兑现，订单饱满未来可期。从现金流情况来看同比改善也较为明显，表明军工行业的交付回款在逐步向好。3）增长确定性较高，逆周期属性比较优势明显：到2020年，我国国防和军队建设的阶段性目标是基本实现机械化。2019年军工板块业绩具体有哪些增长点?军费增速变化对军工板块业绩会构成多大压力?
军费增速预计仍将高于GDP增速，而更重要的是军费结构的调整，裁军、反腐等推进将使得军费向装备和训练领城倾斜，整体装备投入增速预计将高于军费增速。另外考虑到五年计划的交付节奏加快等因素，我们认为即使2019年军费预算出现低于预期的情况，实际行业基本面改善的趋势不会发生变化。1）收入端-军费结转加速，2019 年核心军品订单增长确定性较大。2）利润端-军改助力净利润率提升。3）在军工板块整体的业绩持续向好的情况下，我们细分行业来看，各个子行业均保持了增长，在一定程度上表明了行业基本面的向好。

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