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债市2019投资策略系列之利率债：应势而谋，顺势而为

摘要
➢一、2018年利率债行情复盘：催化剂四度调整，货币与信用主导债牛行情
2018年债市催化剂四度切换，4月定向降准、6月社融降速、7月通胀升温、10月宽信用组合拳先后催化收益率下行，货币与信用作为主逻辑主导了全年行情。
从发行来看，2018全年利率债发行量减少，6至9月地方债放量形成短期压力，全年来看供给压力不大；从资金来看，流动性前紧后松，二季度流动性波动较大，下半年资金利率在低位平稳运行；
从配置来看，境外机构持续增持中国国债，券商拉长久期并抬升杠杆，债市整体杠杆率走低；
从调控来看，稳中求进的政策总基调为债市保驾护航，下半年货币转松，宽货币-宽信用传导。
➢二、2019年货币政策展望：稳健的货币政策实质宽松，2019政策继续利好债市
2019年货币政策料将保持实质宽松，政策的定向性将加强：
首先，OMO操作将在季度提高频率和额度，以熨平跨季、缴税导致的流动性波动；
第二，MLF到期压力主要集中的三季度，TMLF作为定向工具将会放量； 
第三，降准置换MLF将成为半常态化操作，预计2019还有三次降准，仍有1.5%空间； 
第四，降息预期升温，价格调控将与数量调控相结合；
第五，2019年PSL最大潜在到期额2万亿，关注到期压力。
整体来看，我们认为2019年货币到信用的传导仍待疏通，稳健的货币政策和边际放松的监管政策将利好债券牛市行情持续发展。

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