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建材行业深度报告：冷修小高峰或带来玻璃投资机会

投资要点：
●盈利：硅砂大涨抬升玻璃成本，外购与自供企业分化加剧。沙河地区玻璃企业燃料主要为煤制气，煤制气作为燃料成本最为低廉，从燃料的角度燃煤玻璃企业成本是玻璃行业成本曲线底。2018年末沙河地区燃煤玻璃企业盈利水平已经回到2016年底部水平，硅砂成本提升是2018年以来沙河地区玻璃盈利水平降低的核心因素。具备硅砂矿资源企业（如旗滨集团、信义玻璃）在硅砂成本上将具有明显优势，我们认为依据这类企业去判断行业容易高估行业整体盈利水平，从而影响对行业未来供给端变化的判断。
●供给：玻璃行业冷修小高峰或推动19H1供给收缩。玻璃行业供给端变化主要由3方面组成，分别为冷修、复产、新点火，我们预计2019年玻璃供给同比基本持平，但由于冷修主要集中在19H1，因此节奏上19H1供给端（产量）或出现负增长。
➢冷修：综合考虑行业盈利水平、季节性、窑龄，2018年11月是玻璃行业冷修小高峰的开始。不完全统计2018年底~2019年有计划冷修的21条生产线占在产产能的8.4%，其中多数生产线（21条中的14条）明确计划在2019年上半年结束之前进入冷修。
➢复产：我们假设2017~2018年进入冷修状态的生产线其中有50%的产能会在2019年复产，以此判断2019年复产产能占目前在产产能5.7%。
➢新线点火：我们预计2019年新点火生产线产能占目前在产产能3.3%。

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