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兼评12月境外机构人民币债券托管数据：复盘外资涌入的2018

核心观点：
如果总结2018年债券市场投资的经验教训，对于外资因素的忽视可能是其中重要的一点，中国版“格林斯潘之谜”正在逐步显现。复盘2018年境外机构持有人民币债券的情况，我们将不免用到“涌入”一词。截至2018年年末，境外机构共持有人民币债券1.73万亿，年度增速达51%，外资在全市场中占比水平为2.24%，在国债市场中的占比已升至8.04%，全年抬升超过3个百分点，国债市场境外占比也是我们一直所强调的一个核心指标。
从持有存量的结构来看，国债占63%、政金债占21%、同存占11%，国债占比相较2017年年末提升了10个百分点。一个很简单的推论便是国债是2018年外资买债的绝对主力标的，这与2017年外资边际上更多增持同存有着明显差异，彼时可能更多受到了“债券通”开通的短期刺激，也在侧面上印证了目前进入的外资仍以配置型为主这一判断。
从增量的角度来看，对国债的增持占了全年增量的84%，对政金债的增持仅占7%全年热情并不高，2018年不断下行的隐含税率削弱了政金债的性价比，而11月免税政策的落地才解除了这一约束。此外，中债登也首次公布了地方债的持有情况，相比商业银行这一绝对主力，境外机构仅持有25亿元，未来我们也关注外资是否可能成为化解地方债供给压力的又一股力量。

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