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环保行业2019年投资策略：一场轮回，终点亦起点

迫使央/国企要走在前面
■民营企业加杠杆意愿有限：债务危机后“去杠杆”政策放松；房地产类民企风险较大；
■地方政府加杠杆空间有限：隐性债务问题依然较大，论持久战；
■央/国企是托底经济的基石：前期去杠杆主体，基建类2016以来负债率降4%左右；
■经济、市场、政策的博弈：大型项目、补短板项目——短中期迫使央/国企要走在前面。
业绩和现金流的考量：固废监测水务更具确定性
■受融资环境和PP政策利空影响，水务工程ROE2018年骤降；
■水务工程资本性支出增速显著降低，固废&监测&水务（运营）维持增长预期；
■水务工程业绩不及预期程度最高，水务运营&监测业绩稳定性表现最佳。
结论：“政策底”后——行业的三大趋势
■民营企业的融资环境将改善，但报表修复尚需时间：系统性风险偏好修复逻辑；
■中央/国有企业通过股权及大型项目方式提升参与度：主题性投资逻辑；
■排污成本内部化是从体制上解决环保问题的长效法门：生态补偿机制、生产者 责任延伸、排污许可制度、环保税制度、居民排污收费制度——价的逻辑，解决商业模式问题。

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