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宏观固收专题：两次债牛比较分析，这次有何不一样？

2018年已经收官，在国际、国内变量因素交互作用下，经过央行四轮降准和定向降准，流动性转向宽松，10年期国债收益率从年初的3.9%下行67BP至2018年12月底的3.2265%，长端国开债收益率更是下行幅度超过120BP。2018年在监管政策放松、基本面下行等多重因素影响下，债券市场走牛。2019年新年伊始，央行便下调存款准备金率1个百分点，在货币宽松预期下，10年期国债收益率便跌破3.2%至3.1513%，10年期国开债收益率跌破3.5%下行至3.4830%。那么2019年债市行情将如何演绎?在延续债牛背景下有哪些新的变化趋势?我们通过对上一轮债牛与此次行情的比较，一方面可以深刻理解国内宏观环境新的变化，另一方面试图从中找到债牛走势的一般规律，对2019年债券市场走势做出研判。
●两次债牛的共同点：2014年至2016年三季度是中国债券市场上罕见的大牛市，虽然期间有过小幅调整，但10年期国债收益率出现了显著下行，从2014年年初的4.6%大幅下行200BP至2016年三季度的2.6%，整体来看，长期国债收益率利率中枢不断下移。在监管政策放松、基本面下行、流动性由间歇式紧张走向边际宽松等多重因素影响下，2018年债券市场踉踉跄跄走牛。两次债牛均是在基本面下行压力较大后，政策面出现了全面调整，监管环境放松，央行通过宽货币维持流动性宽松，通胀水平较低，海外影响因素较小等背景下走出债券市场牛市行情。

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