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“观经论债”之转债策论二：转债迎来配置时机

报告要点
当前股票风险溢价接近历史高位，资产配置的天平已向权益类资产倾斜，转债市场迎来重要配置时机。重点关注低价、低溢价率的优质个券，尤其是新券。
■转债具有攻守兼备的特性，走势和正股高度相关，受纯债价值的影响相对较小
转债攻守兼备，是各类投资者参与股市、降低组合风险的重要投资品种。转债兼具进攻和防守的特性。权益牛市中，转债可取得和正股相当的收益，是债券投资者分享股市上涨红利的利器；熊市中，跌幅远低于正股，是股票投资者优化组合风险的重要工具。当前，险资、理财等资金的转债配置比例已明显上升。
转债走势和正股走势高度相关，受纯债价值等因素影响较小。回溯历史来看，大多数时候，转债平价均高于纯债价值，转债股票属性较强；走势和正股走势高度相关，受纯债价值等因素影响较小。仅权益市场在底部时，转债YTM较高，债券属性较强；转债走势和正股相关性会减弱，受纯债价值的支撑作用增强。
■不同股票行情中，转债走势均和正股高度一致，高溢价率下二者短期可能背离
当股市有明显趋势时，转债市场走势和正股高度一致；溢价率中枢随转债走势呈现规律性的变化。权益牛市中，转债市场随正股上涨；溢价率中枢先下降，后因转债转股而升高，最终继续下行。

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