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对外开放系列之三：科创板推出后，A股定价有何变化？
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着重分析科创板的推出对A股原来市场的影响。本文主要从制度变化冲击、示范效应和资金分流效应两个角度来分析科创板的影响。
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对外开放系列之三：科创板推出后，A股定价有何变化？ 科创板是2019年中国资本市场最重要的改革。与5G和长三角一体化共同成为2019 年中国资本市场三大主题（参考《中央经济工作会议中的投资主线》）。随着监管层的积极推进，科创板会快速的推进和落地，围绕科创板的建设和投资机会、科创板对原市场估值体系的重塑，都是市场关注的焦点。 （一）科创板的制度变化 科创板在制度上相对与A股市场具有重要的突破，集中体现在注册制和退市制度这两个方面。在审批制下，企业通过股权融资上市的权利由监管机构来决定。上市融资、再融资就成为一种稀缺资质。上市公司的股票就具备壳价值。实施注册制之后，壳价值将消失，A股估值水平会系统性的下降。从风格上来看，价值投资会进-步凸显。 本文选择了ST壳公司溢价和AH溢价作为壳价值的代理变量。首先我们发现壳价值溢价年化收益率大约在0.7%左右。其次，我们在Carhart四因子中加入壳价值因子，通过回归分析发现：科创板上市之后，A股的平均估值水平大于会下降12%-25%左右，特别是对中小票的估值影响更加明显。 （二）资金的示范效应与分流效应 科创板作为一个新市场，对原有市场会起到示范效应还是资金分流效应并不明确。本文通过对比创业板上市前后发现，创业板成立三个月内对市场会起到正面的带动作用，示范效应更为明显。 【更多详情，请下载：对外开放系列之三：科创板推出后，A股定价有何变化？】
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