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CRMW系列专题之一：微观视角谈CRMW，甲之蜜糖，乙之鸡肋
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数据简介
10月重启CRMW发行以来，一改2010年刚面世时的颓势，发行量和认购形成双强格局。令人遗憾的是，缺乏坚实有力的定价基准，折算费率的实际收益难以吸引非银的参与；商业银行虽有资本缓释的优势，但权重法的制约致使实践操作中的差异颇大。故而，政策保驾护航的敦促或是本轮CRMW势如破竹的根源。换句话说，缺乏合理的收益，难以得到市场主体的广泛青睐，最终依旧无法逃脱“大起大落”的命运。有幸的是，信用要宽不宽之时，CRMW仍会得到政策的鼓励，缺资产的当下，建议投资者密切关注哪些主体可能会搭载“保险”，适当参与二级存量券，不失为一种博价差的渠道。
详情描述
CRMW系列专题之一：微观视角谈CRMW，甲之蜜糖，乙之鸡肋 摘要： 一、沉浸在“政策市”中CRMW有何特点?1）标的券，主体评级与隐含评级的两极分化。主体评级85%集中在AA+及以上等级，但标的券隐含评级多在AA及以下。2）“保费”/覆盖规模与等级成反比。3）标的券半年到1年期短融占比接近八成。4）标的券认购强劲，偏离投标上限约为40bp-60b，幅度大于一般民企短融的20bp. 二、搭配购买CRMW和标的券：谁的鸡肋，谁的蜜糖? 1、非银投资的无奈：实际收益不高，还缺乏流动性。一方面，标的券中标利率大幅低于相同条件民企短融。另一方面，如果一比一购买CRMW和标的券，获得的收益更低。CRMW创设费率分布在0.2%-2.65%之间。等量购入CRMW和标的券，收益率分布集中在3.5%-5.5%之间（将此收益率定义为“风险隔离收益率”）。进一步，控制发行日期、期限和主体外部等级一致，对比中债中短票估值与民企短融平均票面，风险隔离收益率与二级存量券估值吻合，且缺乏利差。 2、商业银行的机会：资本“缓释”的诠释? 以商业银行自营持债为例： 一方面，考虑税收和100%计提风险资本，单独购买裸券的实际收益率整体偏低。 另一方面，如果相同规模购入CRMW和标的券，可能达到缓释资本的目的。微观调研中发现，不少银行实践操作中，已经将配售CRMW的标的券按照同业资产25%的权重计提风险资本。 【更多详情，请下载：CRMW系列专题之一：微观视角谈CRMW，甲之蜜糖，乙之鸡肋】
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