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汽车行业中国汽车产业展望报告之一：汽车销量见顶了吗？

投资要点：
●年度销量首次负增长，但言顶尚早
2018年汽车行业景气度总体低迷，自7月开始连续5个月销量同比负增长，全年销量同比下滑3%。21世纪初汽车开始进入中国家庭，中国汽车行业经历两个发展阶段：1）2001-2010年行业复合增速高达25.3%的高速增长期；2）SUV需求爆发推动的2011-2017年复合增速7.7%的中速增长期。结合中国汽车普及率和海外成熟市场发展历程，我们认为中国汽车产销规模仍有较大增长空间，以年度销量首次负增长来推断中国汽车销量见顶的观点过于武断。当然，首次年度销量负增长的到来也预示着行业进入第三发展阶段，即进入年复合增速2%-3%的低速增长期。
●年度销量负增长：增速降档是大背景，刺激政策退出是直接原因 我们认为，行业销量增速快速下行原因包括：1）回溯历史，当前行业正处于主驱动力SUV增长乏力，整体增速中枢再次降档阶段，这是行业销量增速下行的大背景；2）2018 年购置税优惠政策退出与行业增速降档的大背景叠加在一起，进而放大了下行幅度，这在2018年下半年体现得尤为明显，月度销量同比出现两位数的下滑；3）汽车的可选消费品属性决定了其早周期性，汽车消费可作为经济走势的领先指标，同时经济走势又可通过传导至居民财富变化从更为长期的维度影响汽车行业的增速中枢，汽车行业增速再降档与近年来GDP增速放缓不无关系。

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