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建筑装饰行业2019年投资策略：夜空中最亮的星

◆2018年建筑板块回顾：18年主要建筑装饰企业收入及利润平稳增长，新 签订单增速边际下滑。正如我们前期所判断：1）受制于融资，基建板块18年上半年度估值下行。18年7月信用边际改善，板块估值修复，信用成为主导建筑板块估值走势的核心因素；2）化工工程至18年Q3仍有较强相对收益，新签订单跟随石化化工景气而呈现快速增长。然而18Q3随着油价预期之外走弱，板块估值亦下行；3）国际工程板块盈利能力提升， Q3受益于汇兑收益，但预期之外的中美贸易摩擦叠加新签订单下滑，致估值下行。
◆基建增速边际改善有确定性：我国基建投资尚处于“补短板”阶段，需求侧仍有较大空间。历史上基建投资周期与社融增速波动成显著正相关。截至18年11月，广义/狭义基建增速为1.2%/3.7%，主要受到城投融资、非标回表等因素的负面影响。化解地方政府隐形债务风险与基建补短板并不矛盾。我们预计19年基建投资将更多以表内资金推进：财政将进一步发力（中央财政扩张、地方专项债扩容），城投债及非标融资边际企稳，信用环境改善信贷亦将有正面贡献。预计19年广义/狭义基建投资增速有个位数回升，若财政、信用超预期改善，不排除狭义基建投资增速可回升至10%以上。这一情景下，建筑板块估值有进一步提升空间。

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