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2022年流动性环境展望，柳暗，花明
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2021年货币政策基调中性偏松，因此狭义流动性一直维持着宽裕状态;但金融政策偏紧，叠加财政节奏后置，广义流动性基本上是一个单边收缩的过程。“狭义流动性偏松+广义流动性偏紧”是2021年年内宏观面的最大特征之一，它一则带来利率中枢的下行;二则带来对融资环境不敏感但对利率敏感的长久期资产风格的强化。
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以社融来看，2021年广义流动性基本是一个单边收缩的过程。前10月，社融新增规模同比累计少增了4.6万亿元，其中政府债券、企业债券、非标(未贴现银行承兑汇票+委托贷款+信托贷款)分别少增2.2万亿元、1.7万亿元与1.4万亿元，是主要的拖累项。 但是狭义流动性一直维持着偏宽松状态。以DR007来看，前10月基本保持在政策利率中枢2.2%下方，总体而言偏松。 在这种广义流动性偏紧而狭义流动性偏松的组合下，债券利率中枢在波动中下行，10年国债到期收益率从年初的3.2%附近下降至12月初的2.85%附近;股票则是对融资环境相对敏感的金融消费风格偏弱，对利率相对敏感的成长风格偏强。 2022年货币政策的主要矛盾是稳信用，预计总体基调仍是中性偏松。其一，今年三季度起央行强调“保持信贷平稳增长仍需努力"，这意味着从政策着手，到政策结果见效，仍待一个传递时间;其二，地产系下行的影响仍在传递中，它将有损于财政和传统经济部门的稳定性，并在一定范围带来信用风险上升;其三，明年出口动能可能会弱化并向就业层面传递，客观上亦要求央行稳信用对冲. 我们认为至少在明年上半年央行货币政策的主线是稳信用，整体基调偏松。
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