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资产配置专题报告：清算“负利率”，日元套利和中期战略资产配置的关系
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超常规货币宽松持续太久会直接损害商业银行盈利，加剧其面临的资本金和流动性约束，反而会抑制信贷扩张；未来实施“负利率”的央行，特别是日本央行可能需要加息来刺激经济，这有利于达成通胀目标，但是对全球金融市场流动性的压力会有比较大的冲击，日元套利交易萎缩将改变投资者对美国与其他国家资产的中期偏好。
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资产配置专题报告：清算“负利率”，日元套利和中期战略资产配置的关系 投资摘要： 超常规货币宽松持续太久会直接损害商业银行盈利，加剧其面临的资本金和流动性约束，反而会抑制信贷扩张；未来实施“负利率”的央行，特别是日本央行可能需要加息来刺激经济，这有利于达成通胀目标，但是对全球金融市场流动性的压力会有比较大的冲击，日元套利交易萎缩将改变投资者对美国与其他国家资产的中期偏好。 1.瑞典央行在经济前景不佳，通胀预期下行的情况下选择加息，日本央行也在放缓扩表速度，引导10年期日债利率回升至零；这意味着实施“负利率”对经济的损害大于利好。 2.低利率或者“负利率”环境中，存款利率下限压迫商业银行净息差、固定收益金融资产资本利得减少，资本金占用上升；中间业务难以有效对冲二者对盈利的拖累。 3.资本金和流动性双约束下，央行利率不能低于反转利率（The Reversal Interest Rate），否则商业银行的信贷增长不是加速，而是减速甚至收缩。目前日本央行的基准利率远低于反转利率，未来货币政策或倾向收紧。 4.日本央行收紧货币政策冲击日元套利，在美联储接力扩表的基础上，不会给风险资产系统性的压力，投资者对美元资产偏好下降，对欧洲和新兴市场的配置会稳步提升。 5.日元升值压低美元，人民币资产整体，上受益于海外投资者战略资产配置方向的变化，加上一季度国内流动性的支持，股票市场延续升势，长债利率也会加速下行。 【更多详情，请下载：资产配置专题报告：清算“负利率”，日元套利和中期战略资产配置的关系】
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