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11月金融数据点评：信贷回升动能不变，社融与M2的分化

1、2019年11月新增人民币贷款13， 900亿，环比多增7，287亿，同比多增1,400亿。对于11月信货，我们的分析具体如下： （1）居民部门贷款增加6,831亿元，同比多增271亿，其中短贷同比少增加27亿，中长贷同比多增298 亿；企业部门贷款增加6,794亿元，同比多增1,031亿，其中企业短贷同比多增1,783亿，中长贷同比多增911亿。（2） 居民中长期贷款回暖主要仍是房地产销售回升，房地产政策调控出现“因城施策”的放松，房地产企业也出现了降价售房的情况；（3）企业中长期贷款回升，主要还是基建的发力，近期国常会、政治局会议、中央经济工作会议都强调加强基建；（4）隐性债务转为银行贷款，也形成了企业贷款。

2、2019年11月当月，社会融资规模增量为17,547亿元，同比多增1,505亿元。9月起，交易所企业ABS被纳入社融规模中的企业债券指标，数据回溯至2017年底。新口径下11月社融余额为221.28万亿，同比增速为10. 75%，较10月10. 76%的增速下行0.01个百分点。

3、2019 年11月，M2同比增速为8. 2%，相比上月下行。2019年11月，M1同比增速为3.5%，较10月增加0.2%。M2的回落主要原因：如果我们观察2019年11月的央行资产负债表，可以看到11月政府存款减少了1594 亿，而2018年11月政府存款则减少了4058亿。所以综合原因上是政府的财政存款释放的少了导致M2增速回落。

4、展望后期：（1）信贷方面：11月信贷整体改善，居民贷款回升，企业短贷大幅上升，企业中长期贷款持续稳健增长，企业融资保持强韧，且近期政策（尤其是中央经济工作会议）对基建项目和制造业的鼓励将持续下去，综合考量预计信贷走强情况有望持续。（2）社融方面： 11月债券融资和企业贷款在政府专项债年内发行完毕后，仍保持一定增速，实体融资需求总体仍稳健。

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