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金融供给侧慢牛系列报告（十二）：广谱利率下行期的A股布局之道

报告摘要：
●今年引发市场熊转牛是两个关键因素：1）美联储由紧转松；2）中国由去杠杆转向金融供给侧改革。贴现率下行驱动A股金融供给侧慢牛。
●广谱利率下行是较为确定的中等级别趋势
19H2美联储启动预防式降息周期，中国金融供给侧改革纵深推进，新LPR改革、全面降准及地产融资下降等因素助推利率下行。当前广谱利率面临加速下行，中央降实体融资成本的政策目的十分明晰。
●广谱利率下行对A股整体有何影响?
估值影响三大因素：盈利预期、利率、风险偏好。利率与估值之间关系复杂既有相关性又有因果性。美股1950年至2009年11次利率下行期有10次估值上行。A股02年以来4次广谱利率下行期有3次估值触底回升。动态看利率下行前期估值可能会继续下降，但中后期估值往往回升。本轮广谱利率下行助力A股“金融供给侧慢牛”。当前诸多贴现率因素包括货币/信用/监管等出现Q1式改善，金融供给侧改革推动广谱利率下行，进而助力估值震荡回升。我们维持两个关键判断：经济不佳但上市公司盈利并不很糟糕、本轮贴现率下行驱动估值扩张盖过盈利探底。
●本轮利率下行期行业配置：双重阿尔法思维
利率下行前期往往对应着经济下行，顺周期行业盈利往往跟随下行，一般性规律，行业配置三大方向：盈利稳定不变型、盈利稳定增长型、盈利潜在占优性。

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