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煤炭行业三季报回顾：煤价中枢下移业绩持续正增长

前三季度供给稳定增长,火电需求回升: 1-9月全国原煤产量实现1-9月全国原煤产量27.36亿吨，同比增长4.5%，增速防缓。考虑进出口测算前三季度总供给量29.8亿吨，同比增长5.6%。需求端火电发电增速转正，9月单月发电增速6%。粗钢与水泥表现不俗，前三季度分别同比增长8.4%与6.8%。

前三季度的下跌有望结束，预计11月港口煤价有望反弹:前三季度港口动力煤均价同比下跌8.33%，10月以来日耗持续超预期，同比增幅在20%左右，供暖期到来后需求有望继续提高。同时水电对火电的挤压减弱。供给端在严安监的背景下超产产能被压制，产量也难有太大增幅。因此我们判断在进入11月后动力煤价格有望止跌反弹。

前三季度归母净利润增长5.59%: 其中，动力煤板块涨幅最强劲,炼焦煤子板块合计同比增9.79%，焦炭子板块合计同比下降38.86%。板块平均ROE为7.47%，同比降低3.68个百分点。港口动力煤价格略降基础上，上市公司利润依旧实现了同比正增长，其中主要贡献来自于费用率的降低，增值税税率降低以及资产负债表的修复带来的良好结果正逐渐显现。

期间费用率同比下降1.16个百分点，财务费用下降明显: 2019年前三季度板块期间费用较去年同期减少0.88%,期间费用率同比下降1.16个百分点。其中财务费下降最明显，同比下降9.02%，管理费用较去年同期减少5.89%，销售费用去年同期上涨14.15%。

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