详情描述

宏观策略专题报告：中报透视的“二八”和“马太”

投资要点

近两年宏观经济研究的难度在明显加大，其中一个很重要的原因是，我国宏观数据统计的方法和范围需要进一步完善。在数据相对匮乏的情况下，各种来源的中观和微观数据就显得尤为重要。本文对上市公司2019年中报进行分析，探索总量和结构的变化。

1.业绩下行:外需和内需谁更弱? 2019年以来，多数行业营业收入和利润增速都继续明显下滑。其中供给压制缓解后，之前供给側改革涉及的行业业绩下降最明显，剔除掉这些行业后，出口依赖高的行业营收增速出现了更为明显的收缩，间接说明外需可能比内需下滑更快。

2、 “二八现象”:谁的表现最明显?在经济周期回落的情况下，各行业内部的分化和集聚也非常明显。收入最高的20%的上市企业，包揽了将近88%的营业收入，前利润前20%的企业包揽了94%的利润总额。而且景气度越低的行业内部分化越明显，景气度越高的行业内部分化越小。

3、强者恒强:小企业“逆袭”难。我们还发现规模越大的企业，毛利率越高，盈利能力越强，存在一定程度的“马太效应"。这种强者恒强的现象在食品饮料、餐饮行业非常明显。除了盈利能力的差异外，头部企业毛利率的波动要比尾部企业小，业绩更为稳健。

4、宏观承压:寻找结构亮点。往前看，内外环境共同决定，宏观经济仍有下行压力。不过经济下行，并不意味着资本市场没有机会，尤其是结构整合和政策宽松的情况下。根据今年中报的业绩数据，当前存在龙头效应的行业占比已经再次达到历史峰值经济下行压力越大，行业整合越明显，龙头的价值也会更加凸显。

风险提示:本文测算仅限于上市企业，样本有限，结论可能存在偏差;经济下行;政策变动。

【更多详情，请下载：宏观策略专题报告：中报透视的“二八”和“马太”】