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行业信用利差相关性分析：透过信用利差看行业特征

透过信用利差看行业特征——行业信用利差相关性分析

本报告通过分析信用利差与国债利率走势和一级市场债券发行量的相关性，以区分不同行业信用利差变化特性。文中所用行业信用利差以利差跟踪报告数据为基础(详见4月10日发布的《3月利差跟踪报告一城投债利差延续收窄， 强周期行业信用利差下行》)，在计算出的中票行业利差的基础上加上3年期AAA信用利差，用来模拟AAA中票各行业信用利差。(报告行业分类以申万一级行业为准，剔除了样本数据异常和样本券数量过少导致行业数据失真的医药生物、轻工制造和纺织服装。)

我们在2015年5月27日的报告《看图说话从不同市场信用利差走势看信用债投资策略》曾指出中国债券市场中的信用利差随国债利率同步变化，最新数据显示信用利差变化值与同期限国债利率变化值相关性高达0.85,流动性溢价在多数时间内是信用利差的主导因素。但由于信用利差变化与国债利率变化在同期相关性最为显著，因而国债利率变化趋势对信用利差变化的预测作用不大。

AAA信用利差变化与债券新发行规模累计同比增速呈负相关关系，信用利差变化领先新发行增速一期。由于二级市场变化略微领先一级市场，可以用价格变化简单预测下个月的融资变化。

对于不同行业，与国债利率变化相关性越强，说明该行业信用利差受流动性溢价影响越强，而与新发行规模累计同比增速相关性越强，说明该行业债券发行人对融资价格越敏感。

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