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兼评1月通胀：此通缩非彼通缩，三线索指向PPI尚难大幅下行

核心结论:

1.1月CPI同比超预期走低，主要原因在于春节前期需求走弱、部分地区禁运放松导致的猪肉价格超季节性下跌，以及国内汽油和柴油价格下调的滞后影响。往后看，在春节效应、油价回升、猪价下行放缓的共同带动下，再基于我们的简单模型(纯粹基于新涨价和翘尾因素的历史表现，具体预测值误差会比较大，但总体来看，节奏大概率不会有偏差，PPI同)，全年CPI节奏如下:春节错位和去年高基数，2月份CPI将继续回落(预计1.5-1.6%),之后3月至6月可能连续走高至2%上方(不会突破3%甚至3.5%)，下半年整体回落(需要警惕猪瘟导致猪价大涨，进而抑平CPI回落幅度) 。

➢春节效应复盘:历年来，每年春节所属月份或者前一个月的CPI环比大概率会成为年内当月环比的最高点或次高点,CPI的春节效应十分显著。复盘过去五年发现，春节当月CPI价格平均环比上涨1.2%，高于春节前一月环比均值0.83个百分点;而春节后一个月的环比大概率为负，过去五年的均值为-0.34%。

2、1月PPI同比创近28个月新低，主因原材料价格增速进一步放缓。往后看，鉴于经济下行压力加大、供给侧结构性改革趋于尾声和基数原因，再基于我们的简单模型，全年PPI节奏如下:低基数之下2. 3月PPI 小幅回升，4月开始将持续下跌至三季度，二季度末可能跌入负区间，三季度末迎来最大跌幅，四季度末再度小升。

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